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跨境证券投资的渐进开放

发布时间:2021-01-07 11:52:00 阅读: 来源:绷缝机厂家

作者/任春琳 编辑/《中国外汇》记者 靖立坤

一般来说,证券投资具有期限短、风险高的特点,因此各国在实践中普遍将跨境证券投资的开放放在资本项目开放的最后一步。我国的整体情况也与国际惯例基本一致。近年来,随着国际金融一体化的不断深入,外汇局根据我国对外开放的既定方针逐步放松了跨境证券投资,提高了资本项下可兑换的程度。

QFII&RQFII:非居民对境内证券投资项下的部分可兑换

2002年以前,非居民对境内的证券投资仅限于股票投资(B股)。由于B股市场市值较小,所以非居民的整体投资规模也不大。2002年,合格境外机构投资者(QFII)制度确立,初始总额度为100亿美元。QFII制度作为一种过渡性安排,是那些尚未实现货币自由兑换、资本项目未完全开放的新兴市场国家或地区实现资本市场有序开放的特殊通道。而人民币合格境外机构投资者(RQFII)制度的运行机制与QFII制度基本相同,但汇入投资本金的币种限于人民币。

从我国QFII制度发展近10年的历程以及RQFII制度的建立来看,对境外投资者进行的境内证券投资,无论是投资品种、投资规模还是资金汇出入安排方面,都经历了逐步放松的过程。

投资品种不断增加

QFII制度实施初期,主要限于投资境内交易所的金融产品,品种包括股票、债券、共同基金及货币市场基金(货币市场产品)等。2010年,证监会发布相关指引,允许QFII在批准的额度范围内购买股指期货,标志着境内金融衍生品市场正式向境外投资者开放。2011年年底,RQFII制度进入实施阶段,相较QFII机构的境内债券投资仅限于交易所上市的债券品种,其投资品种进一步扩大到银行间债券产品。

投资规模逐步扩大

投资规模的扩大主要体现在两个方面,一是总规模的扩大,二是单家机构可投资规模的扩大。

QFII制度在起步阶段的总额度为100亿美元。2007年和2012年,经国务院批准,QFII总额度分别增加了200亿、500亿美元,目前总额度已达800亿美元。从单家机构可投资规模看,2009年,外汇局将单家QFII机构的额度上限从8亿美元提高到10亿美元,旨在鼓励优秀的QFII机构进入境内证券市场,提高机构投资者的投资规模效应。

RQFII制度的初始投资总额度为200亿元人民币。2012年,国务院批准其总额度增加500亿元人民币,目前总规模为700亿元人民币。目前法规未对RQFII机构设定单家机构投资额度上限,且RQFII的额度管理为余额管理而非QFII制度的发生额管理,因此其额度使用更加灵活、便利。

汇出入限制逐步放松

QFII制度在实施初期有严格的锁定期要求:保险机构、长期资产管理机构、各类基金等中长期投资者的投资本金为1年,其他机构本金锁定期为3年。2009年,外汇局将中长期投资者的锁定期缩短至3个月,其他机构锁定期降至1年。此外,开放式中国基金按月申购赎回的汇出入净额低于5000万美元的,无需经核准,可直接在银行办理资金汇出入。由于RQFII制度的实施较晚,在外汇局持续推进可兑换程度、促进贸易投资便利化的背景下,RQFII的汇出入管理较QFII制度更为宽松:投资本金无锁定期要求,开放式基金可按日申购赎回,额度内资金汇出入可无需经核准而直接办理。

QFII制度在引入先进的投资理念、培育机构投资者、建立健全跨境证券投资监管等方面取得了一定的经验,而RQFII制度在促进中资金融机构国际化经营和推进人民币跨境使用等方面发挥了积极作用。但相较其他资本项下交易,非居民对境内金融产品投资的可兑换程度较低,主要原因在于:一是此类交易通常被认为与实体经济无直接联系,资金流入不仅不能增加社会总生产力,反而可能导致资产泡沫,因此当局开放该项交易的动力相对不强;二是金融产品的流动性强,相关投资多被认为是短期投资,从防范资金大进大出、影响宏观经济安全的角度考虑,不宜过早放开此类交易;三是我国金融市场起步较晚,市场的深度和广度都还比较欠缺,有些金融产品甚至还是空白,更谈不上对非居民开放;四是近年来我国国际收支持续“双顺差”,资金净流入的压力较大,为维持国际收支基本平衡,我国对于资金净流入的交易项目采取了较为严格的管理措施,在一定程度上减缓了此类业务可兑换程度的推进速度。

随着人民币汇率弹性的不断增强、我国国际收支状况的改善、资本市场的不断发展以及金融体系及监管的完善,非居民对境内金融产品投资的可兑换程度将会不断得到改善。QFII和RQFII制度作为证券项下开放的一项临时性制度安排,将不断放松相关限制措施,并会最终过渡到较为宽松的、常态化的跨境证券投资管理轨道上来。

QDII:居民境外证券投资可兑换程度的不断扩大

与QFII制度作用相似但方向相反,合格境内机构投资者(QDII)制度是在一国货币没有实现自由可兑换,资本与金融账户尚存在管制的情况下,有限度地允许境内投资者投资境外证券市场的一项过渡性的制度安排。其主要目的是管理层通过有序引导和适当限制对外证券投资流出,防止外汇资源集中流出对其经济和金融市场可能造成的冲击,防范境外证券投资风险和保护国内投资者的利益等。

在QDII制度实施以前,只有银行和部分试点保险公司可以以自有资金从事境外金融产品投资。2006年4月,经国务院批准,QDII制度正式启动。经过近年来的不断发展,QDII机构已成为居民境外证券投资的主要载体。

投资主体不断扩大

2006年,关于商业银行代客境外理财的规范性文件发布,商业银行成为QDII制度启动以来的首批境外投资机构。2007年,信托公司、证券类机构(证券公司和基金管理公司)正式成为经主管部门认可的QDII机构。同年,保监会会同外汇局修订关于保险公司境外投资的相关法规,为保险机构境外证券投资提供了更为明确的制度保障。

投资市场和品种日益丰富

QDII制度建立的初期,各类机构的投资市场和品种都比较集中,原因主要在于:一是行业主管部门限制,如银监会在初期规定商业银行代客境外理财的投资市场限于香港,产品限于固定收益类产品;二是QDII机构只愿意投资于少数市场和产品,如证券类QDII虽然在投资初期就在制度上明确了全球配置,但多数机构出于风险控制的考虑,仅把资产配置在香港、美国市场的中资概念股。随着QDII业务的不断发展,监管部门逐步放松了对投资市场和产品的限制,如商业银行代客境外理财的投资市场已扩大到绝大多数成熟市场,投资品种也扩展至包括权益类产品在内的多种金融工具。在实际操作中,随着市场经验的不断积累,QDII机构的产品配置也日趋多样化,大宗商品、贵金属和房地产都成为QDII机构的投资对象,并受到了投资者的欢迎。

外汇管理手续不断简化

QDII制度诞生于我国大力推进“走出去”发展战略以及国际收支持续顺差式不平衡之际,因此其管理模式相对宽松:在额度管理(余额管理方式)的前提下,资金的汇出入和结售汇均无需另行核准而可以在银行直接办理。在QDII制度实施的初期,额度管理针对的是QDII机构发行的产品,即每支产品对应一个相应的额度。此后,为简化审批流程、促进额度使用的灵活性和有效性,外汇局将“产品额度”变为“机构额度”,即针对每家QDII机构只核定一个总额度,从而大大便利了QDII机构开展相关业务。

由于QDII制度推出不久后就爆发了国际金融危机,受此影响,QDII产品普遍表现不佳,部分投资者一度对于QDII制度产生了质疑。随着国际金融市场的逐渐回暖以及QDII产品的不断创新,一些QDII产品有了较好的市场表现。对比同期A股市场相对疲软的表现,QDII制度在分散风险方面的积极作用逐步显现。在经历了国际金融危机的考验后,各家机构吸取教训,增强了海外投资管理能力和风险防范意识,对国际金融市场和境外投资的认知更加冷静、清醒。

QDII制度的实施,拓宽了居民境外投资的渠道,与QFII制度配合,共同发挥了调节资金双向流动的作用,有利于促进国际收支平衡,有助于改变目前我国海外金融资产中官方储备占主体的格局。同时,对国内金融机构来说,QDII制度的实施,使得他们逐步熟悉了国际金融市场运作,培养并锻炼了一批投资管理人才队伍,引进并配备了国际先进的海外市场投资、交易、清算系统平台等。

从未来发展看,随着各类机构境外投资经验的不断积累、风险管理能力的逐步提高,境外证券投资的资格门槛将不断降低直至取消。伴随额度管理的逐步放松甚至取消,QDII制度将逐步退出历史舞台,境内机构和个人将能以更加灵活和自主的方式投资于境外金融市场。

总体来说,我国证券及衍生品交易的可兑换水平正逐步推进,但部分项目的可兑换进度仍受到金融市场建设、开放规划以及行业主管部门的风险管理要求的限制。另外需要说明的是,随着经济发展和对外开放程度的提高,对外贸易的不断增长,以及人民币区域化和国际化的加快推进,再加上经常项目和资本项目下的资金流动难以完全分开,我国资本项目的实际开放程度已超过现行制度规定的范围。例如,在CEPA框架下,内地与港澳台之间的联系十分紧密,其跨境资本流动在实际开放程度上远远超出了规定的范围:内地与港澳的个人可以通过多种便利措施进行资金转移,实现个人跨境证券投资。上述情况在客观上要求我们进一步加快实现资本项目可兑换的步伐,通过立法化暗为明、降低风险。

作者单位:国家外汇管理局资本项目管理司

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